一、引言
據中國租賃聯盟、天津濱海融資租賃研究院聯合發布的《2017上半年中國融資租賃業發展報告》顯示，截至2017年6月末，全國融資租賃企業（不含單一項目公司、分公司、SPV公司和收購海外的公司）總數約為8,218家，較去年底增加1,082家，同比增長44%；全國融資租賃合同余額約56,000億元人民幣，較去年底增加2,700億元，同比增長20%。
租賃業規模在迅速增長的同時風險也在不斷積聚。目前行業關心較多的是信用風險、市場風險或操作風險等原生風險，對屬于次生風險的流動性風險，由于其隱蔽性和不確定性，并未特別關注。隨著租賃公司業務規模的不斷擴大，流動性風險將對租賃公司的經營持續性產生直接影響。本文中的租賃公司是指以售后回租業務為主的外商系租賃公司，不含金融租賃公司。
流動性風險是指租賃公司雖有清償能力，但無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金，以償付到期債務、履行其他支付義務和滿足正常業務開展的資金需求的風險。應收租賃款逾期率上升、匯率或利率市場大幅波動、資產負債期限錯配等都有可能誘發流動性風險。
以業內大家熟悉的某租賃公司為例，其利用自身為外商系租賃公司擁有注冊資本10倍杠桿的外債額度優勢，主營跨境融資業務，通過內保外貸大規模借入美元貸款，前期在人民幣不斷升值的行情和預期推動下，公司業務迅速發展，幾年內成長為區域內資產規模最大的外商系租賃公司，外幣風險敞口達到100多億美元。然而好景不長，2015年8月11日，央行大幅調降人民幣中間價，人民幣進入貶值通道，當天人民幣即期匯率創下20年來最大單日跌幅，合作銀行紛紛要求其增加保證金或進行強制平倉，短短幾天該租賃公司賬面浮虧就超過10億元人民幣，陷入流動性枯竭，此后便一蹶不振。這是一個由市場風險引發流動性風險的典型案例。
融資結構方面，租賃公司資金70%以上來源于商業銀行信貸，這意味著，當商業銀行遭遇流動性風險時，租賃公司幾乎只能“坐等傳染”，而商業銀行還有各類存款作為緩沖，同業或央行流動性救助，但租賃公司除了自救或股東救助外幾乎別無他法。
業務結構方面，目前我國租賃公司的業務模式以售后回租為主，直租為輔，售后回租業務與商業銀行的中長期貸款業務比較類似，但租賃資產主要集中在交通運輸設備、建筑工程設備、工業裝備和基礎設施不動產等方面，相較于銀行的信貸資產，租賃公司的資產流動性普遍較差。
賺取利差是大部分租賃公司的盈利模式，而資產負債期限錯配又是利差的重要來源，加之負債端集中度高，資產端流動性差，租賃公司面臨的流動性風險甚至比銀行更高，但我們防范和應對流動性風險的措施卻極為有限，凸顯租賃公司流動性風險管理的脆弱和迫切。
（一）外部因素
1.宏觀經濟、政策因素：包括經濟周期、貨幣政策、利率政策和外匯政策等對市場流動性及租賃公司本身流動性的影響。
2.金融市場因素：包括市場結構、市場機制、行業競爭，以及季節性、臨時性、制度性和技術性因素等對市場流動性及租賃公司本身流動性的影響。
（二）內部因素
1.資產負債結構性因素：包括期限結構錯配、融資集中度過高等因素。租賃公司的資金主要來源于銀行借款，平均期限在一年左右，但租賃公司的項目期限一般在三年以上，“短借長用”，導致期限錯配嚴重，為租賃公司的流動性風險埋下隱患。
2.經營管理因素：包括資產質量惡化、過度擴張、資產運營效率下降、經營計劃和預測問題、資金調度問題、融資能力和成本變化對租賃公司流動性的影響。
3.其他因素：流動性風險與信用風險、市場風險、操作風險、合規風險、聲譽風險、戰略風險等其他風險存在很強的相關性，其他各類風險的發生都有可能對流動性風險產生傳導效應。因此，不能孤立地看待流動性風險管理，而是要將其作為租賃公司風險管理體系的重要組成部分。
租賃公司流動性風險管理的“脆弱性”和“迫切性”，要求租賃公司必須上好流動性風險管理的“必修課”，結合行業實踐，本文擬從“頂層設計”、“管理抓手”、“管理工具”、“基礎支撐”四方面，提出租賃公司流動性風險管理“必修課”的整體思路，具體如圖1所示。
租賃公司通過頂層設計，建立有效的流動性風險管理治理架構，如圖2所示，明確董事會、風險與資本管理委員會、監事會、經營管理層、首席風險官、首席財務官以及相關部門在流動性風險管理中的職責和分工。
圖2：流動性風險管理組織框架
決策層面。包括董事會、風險與資本管理委員會、經營管理層，主要負責審核批準公司流動性風險管理偏好、策略、政策和流程，審批流動性風險信息批露內容等工作。
執行層面。包括財務部、資金中心、風險管理部等部門，其中財務部作為流動性風險管理牽頭部門，具體負責流動性風險的管理工作，包括擬定流動性風險管理策略、政策和程序，識別、計量和監測流動性風險，定期對公司流動性風險情況進行書面報告等其他工作。資金中心和風險管理部為流動性風險管理配合部門，負責提供流動性風險數據，識別、評估新產品、新業務和新機構中所包含的流動性風險等工作。
監督層面。包括監事會和審計部，其中監事會主要負責定期對董事會及經營管理層在公司流動性風險管理中的履行職責情況進行監督評價等工作。審計部主要負責對流動性風險管理各環節的充分性和有效性進行定期審查和評價，定期向決策層提供流動性風險審計報告，跟蹤檢查流動性風險問題整改措施的實施情況等工作。
合理設限：流動性風險限額的制定是租賃公司根據自身經營策略及風險偏好，按照一定的標準和方法，確定可以承受的流動性風險。流動性風險限額包含現金流缺口限額和流動性風險指標限額。
統一組織：流動性風險限額由流動性風險管理牽頭部門財務部統一制定和管理，限額指標使用部門在其指導下具體使用限額。
積極監控：財務部進行限額監控，及時發布風險限額預警，對超限額情況進行及時匯報和處理。
適時調整：根據外部環境和經營發展的趨勢，財務部定期對限額的有效性和合理性進行評估和調整。
全面覆蓋：流動性風險限額管理體系應全面覆蓋租賃公司和各業務條線涉及的流動性風險。公司應建設健全的風險限額管理流程和制度，并建立相應的信息管理系統，最大限度降低流動性風險。
對限額指標設定預警值和限額值，財務部對流動性風險指標持續監控，定期向首席財務官匯報。財務部還需對超過預警線的流動性風險指標進行深入分析，找出風險源，采取緩釋措施，對超限額情況，應按規定立即上報并及時采取適當措施。
流動性風險管理是指識別、計量、監測、控制和報告流動性風險的全過程，根據公司的風險偏好和風險承受能力，將流動性風險控制在可承受范圍，保證公司各項業務穩定和持續地開展，同時充分、合理利用資金，提高資金的使用效率。管理流動性風險的工具一般有：資產負債管理、現金流量管理、流動性風險壓力測試、流動性風險應急預案。
資產負債管理是流動性風險管理的重要內容，是基于租賃公司資產負債表的一些指標分析對流動性風險輪廓進行描繪，主要反映負債對資產的支持程度以及資產負債期限的錯配狀況。通過資產負債結構分析，租賃公司可以對未來的流動性需求狀況做粗略的預測，并通過及時調整資產負債結構防范出現流動性問題，做到未雨綢繆。
資產負債結構分析包括三方面的內容：關鍵流動性風險指標、資產方資產變現能力分析、融資渠道成本分析。
關鍵流動性風險指標是綜合《金融租賃公司管理辦法》、《金融租賃公司風險監管核心指標（試行）》、《外商投資租賃業管理辦法》、《商業銀行流動性管理辦法（試行）》、《商業銀行風險監管核心指標（試行）》等法規，結合行業實踐，建立的流動性風險管理指標體系，本文建議的流動性風險管理指標如表1所示。關鍵流動性風險指標結合限額管理，在流動性風險管理中有比較廣泛的應用。
表1：關鍵流動性風險指標表
資產方資產變現能力分析是對資產負債表中資產方的變現能力進行分析。租賃公司可以根據未來的業務規劃及投資偏好將手頭的資產根據壓力情景下的變現能力（考慮變現時間、折扣系數）分為兩級或者三級，并結合應急計劃明確壓力情景下對這些資產的處置順序。
融資渠道成本分析是對資產負債表中負債方的融資能力進行分析，旨在通過融資渠道梳理，編制融資成本測算表，尋求控制融資成本、優化資產負債結構、提高融資效率的方案。
“資產負債管理”是基于租賃公司當前的“資產負債表”，那“現金流量管理”則是基于租賃公司未來的“現金流量表”?，F金流量管理，關注的是租賃公司現金流缺口與融資能力的比較，現金流缺口測算是對未來現金流入流出及融資能力的綜合分析，可以分為三個步驟：第一步是基于合同的靜態現金流，包括租賃業務的本金和利息收入和銀行借款的還本付息；第二步是進行客戶行為模式的調整，比如貸款違約的情況；第三步考慮資產負債表的動態發展，即業務續作和業務新增對現金流的影響。
將以上三個步驟產生的現金流入流出計入特定時間窗口，用現金流入減現金流出取得該時間窗口期限錯配凈額，并通過累計方式計算出一定期限內的現金流錯配凈額。再考慮各種風險緩釋工具對缺口的覆蓋能力，看是否能在目標最短生存期內保持累計現金流缺口為正?，F金流測算模型的邏輯框架如圖3所示。
圖3、現金流測算模型邏輯框架
“現金流量管理”是租賃公司正常經營狀態下的一種現金流缺口測算工具，如果要對租賃公司非正常經營狀態下現金流缺口進行測算，則需引入流動性風險壓力測試。它是一種以定量分析為主的流動性風險分析方法，通過測算租賃公司在假設的極端不利情況下現金流缺口以及風險指標的變動，對可能出現的流動性危機進行預判，進而采取必要措施防范風險進一步惡化，包括現金流限額的制定、融資應急計劃的設計等。
流動性壓力測試模型是在現金流測算模型的基礎上，以最短生存期為承壓指標，在混合壓力情景下，按照正常、輕度、中度、重度四種不同的壓力程度，測算隔日、7日、14日和1個月等不同時間窗口的經緩釋的累計現金流缺口。壓力測試模型邏輯框架如圖4所示：
圖4、壓力測試模型邏輯框架
3.3.4 流動性風險應急預案
流動性風險應急預案，是為快速、科學處置因各種突發原因（如資金面驟然緊張等）和其他原因（如流動性風險限額指標超限等）導致的租賃公司流動性危機,防止流動性風險擴散和蔓延，保證租賃公司穩健運行，并將突發事件可能造成的損失控制在最小范圍內。流動性風險應急預案包括以下內容：
明確應急管理組織架構及職責。租賃公司流動性風險應急管理組織體系可由應急管理領導小組、應急管理工作小組組成。應急管理領導小組由董事會、風險與資本管理委員會、經營管理層成員組成，應急管理工作小組由財務部、風險管理部、資金中心等部門的總經理組成。應急管理領導小組的主要職責包括審批流動性應急管理辦法和應急預案，在出現流動性突發事件時，對重大資產、負債策略做出決策等。應急管理工作小組成員部門的主要職責包括制定流動性應急管理辦法和應急預案，建立流動性預警指標的監測機制，對具體應急處理措施提出建議，執行應急管理領導小組的決策，每年對應急預案、流動性預警指標進行評估并提出修改意見，組織應急演練等，并將各部門職責編制成《流動性風險應急預案的部門職責分工表》。
設定預警指標和觸發機制。預警指標方面：租賃公司可根據流動性風險來源選擇適當的流動性風險預警指標，通過多個維度的指標監測發現潛在的流動性風險。一般來說，流動性風險預警指標可以分為內部預警指標和外部預警指標兩大類。內部預警指標包括但不限于流動性比率、流動性覆蓋率惡化、應收租賃款逾期率增大、現金流測算出現嚴重缺口等內容。外部預警指標包括但不限于金融機構授信額度減少、貨幣市場利率上漲、負面公共報道、外部評級下降、公司股價下降等內容。觸發機制方面：財務部牽頭對以上預警信號進行日常監控，任何一項指標觸發警戒時，應立即分析原因、判斷性質和影響程度。為方便后續區別應對，可以根據流動性風險突發事件的嚴重程度，將流動性風險事件劃分為不同級次，比如較大流動性風險事件（III級）、重大流動性風險事件（II級）和特別重大流動性風險事件（I級）三個級次。
規定應急程序和措施。財務部根據流動性風險事件級次的不同，啟動不同的報告流程和應急處理步驟。財務部在擬定應急處理方案時，應充分全面地分析，根據突發事件的來源和性質、公司營運狀況、市場環境、壓力測試結果、對資產負債表的影響、潛在的聲譽影響、監管法規和方案成本等因素，制定資產方流動管理策略、負債方融資管理策略或兩者結合。資產方流動性管理策略主要是通過對持有資產變現籌集資金，具體策略包括但不限于：變現多余貨幣市場資產、出售理財、債券在內的流動性可交易金融資產、出售固定資產等。負債方融資管理策略指通過不同方式，在金融市場籌集資金的過程。融資方案應明確融資結構，包括資金融入方、規模、期限、方式、融資對手集中度、抵押品、幣種等結構安排，具體的融資策略包括但不限于：銀行貸款、股票質押貸款、發行公司債券、擴股增資等。
建立流動性風險績效考核制度，提升流動性風險管理的重要性。租賃公司應設置流動性風險管理考核指標，并將其納入公司績效考核體系。流動性風險管理績效考核內容包括但不限于流動性風險限額指標突破情況、流動性風險的監控、報告、預警和應對情況、審計發現問題整改情況等。
建立流動性風險管理系統，提高數據獲取的及時性和準確性。系統應實現包括但不限于以下功能：定期測算未來各設定期限現金流及缺口；及時計算有關流動性風險監測指標，并在必要時加大監測頻率；支持流動性風險限額的監測和控制；支持對大額資金流動的實時監控；支持對優質流動性資產的種類、數量、幣種、所處地域和機構、托管賬戶等信息的監測；支持在多種壓力情景假設下進行流動性壓力測試等。
在闡述完租賃公司流動性風險管理的“必修課”之后，租賃公司還可以通過以下“選修課”不斷提高和加強流動性風險管理能力。
租賃行業需密切關注宏觀經濟走勢，提高利率敏感性，對利率走勢和未來融資成本進行一定的分析預判，在利率下行通道，積極利用主動型負債工具，通過境內外資本市場、債券市場、銀行間市場進行流動性儲備。
在租賃公司面臨流動性危機時，高效、快速的資金支持至關重要。因此，租賃公司需要建立高效的資金調撥機制，及時根據資金頭寸情況，進行有效的資金調劑，此外還要建立起系統內資金預測、統計和分析的管理機制，提前維護、拓展融資渠道，這時專門的資金中心就顯得十分必要。
資金中心下設間接融資組、直接融資組、資金管理組三個小組，其中間接融資組和直接融資租，主要負責執行融資業務策略、維護原融資渠道的同時積極開發新的融資渠道，進行產品創新等；資金管理組，主要負責提供流動性管理、流動性壓力測試、匯率利率監測等所需數據，做好資金系統維護和管理，保證數據及時、完整、準確。資金中心通過強化分組運作、分組管理，加強數據分析，提升流動性風險管理能力。
租賃公司的資金主要來源于銀行，資產質量引發的信用風險，不但直接影響流動性，還將影響銀行對租賃公司的授信，因此加強租賃資產質量管理，不但有利于提升盈利能力，而且對流動性風險也有一定的緩釋作用。
綜上，管理好流動性風險也許不能直接見效，但管理不好流動性風險則可能是直接致命，對租賃公司而言，流動性風險管理或許才剛開始！
作者簡介：廣州越秀融資租賃公司總經理 張磊
來源：浙江大學融資租賃研究中心
